陈兴、陈琦（ 陈兴系华福证券宏观首席分析师、中国首席经济学家论坛成员 ） 报告正文 新增非农就业环比大幅下滑。 9月美国非农新增就业降至2.9万人，大幅不及市场预期9万人。数据修正方面，7月前值由2.1万人下修至-1万人，8月数据自16.3万人下修至13.3万人，两个月累计下修6万人。我们认为，非农月度新增就业波动较大，单月数据大幅走弱并不代表就业趋势发生转向。累计维度看，2026年1-9月美国新增就业合计61.2万人，高于去年同期23.2万人，整体美国劳动力需求呈现底部企稳特征。私人部门就业方面，9月新增4.6万人，近三月均值5.4万人，前值4.8万人，连续两月底部回升。市场反应层面，受单月新增就业大幅走弱影响，美元指数高位回落，美债收益率全线下行，美股期货走强，利率市场对美联储10月加息的定价显著降温。 政府、金融信息业就业是主要拖累。 分行业结构来看，教育保健业新增2万人，依旧是就业增量的核心支柱。休闲酒店业新增1万人，前值也下修至3.7万人。建筑业、制造业分别新增1.1万人、0.9万人，环比均小幅回落，但筑底企稳迹象明显，背后或受益于AI资本开支带动的数据中心建设扩张与制造业生产回暖。批发、运输仓储、零售、公用事业就业均处于低位震荡，继续提供少量边际增量。政府就业环比减少1.7万人，为本月最大拖累项，但近几月政府就业波动较大，7-8月分别新增-3.8万人和4.4万人，也间接导致了整体新增非农数据的大幅波动。对比来看，2025年政府部门累计裁员28.7万人，而今年1-9月仅缩减4万人，政府就业对整体非农的负向拖累已显著缓和。信息业就业再度收缩1万人，金融业就业继续下滑0.7万人。从累计维度看，信息产业自2024年初就业高点累计流失岗位22.4万人；金融业相对2025年5月高点累计缩减岗位12.9万人。在AI产业化带来人力替代效应的约束之下，科技、金融两大行业用工收缩的大趋势尚未逆转。 劳动力供给继续增加。 9月美国失业率升至4.2%，弱于市场预期，前值4.1%。结构上看，就业人口增加40.6万人，连续两个月显著回升，或意味着移民对劳动力供给的影响有所减弱；失业人口上升7.8万人，失业率实际读数由4.14%继续升至4.18%。分失业原因来看，主动离职人数减少17.3万人；重返就业市场和新进入就业市场人数分别增加15.2万人和11.6万人。数据反映劳动者跳槽意愿降温，同时更多人愿意出来找工作，劳动力供给明显增加。劳动参与率继续升至61.8%，高于市场预期61.6%，前值为61.6%；就业率同步上行0.1个百分点至59.2%。分年龄结构上看，25-54岁核心适龄劳动力劳动参与率升至83.7%，前值83.4%，劳动力供给基本盘保持稳定。青年群体劳动力持续回归是本轮劳动参与率连续改善的主要原因。其中16-19岁群体劳动参与率继续反弹1.3个百分点至37%，20-24岁劳动力群体劳动参与率增加0.6个百分点至71.5%。55岁及以上年长群体劳动参与率下降0.3个百分点至36.9%，受人口老龄化约束，该群体劳动参与率长期趋势向下。 劳动力市场供需相对均衡。 8月美国JOLTS职位空缺数降至707.9万人，前值733.5万人，整体仍处于低位震荡的状态；职位空缺率降至4.3%，前值4.4%。用工需求边际走弱，绝对水平依旧处于低位。与此同时劳动力供给小幅回暖，由职位空缺与失业人数之差衡量的劳动力缺口重新降至4.8万人。综合来看，美国劳动力市场表现为供给有所回暖、需求边际下滑，整体维持相对均衡的格局。 名义薪资增速继续走低。 9月美国非农就业平均时薪环比仅增长0.1%，不及预期0.3%，前值0.3%；同比增速降至3.0%，续创2020年疫情以来新低，前值3.1%。从近几个月的同环比数据来看，薪资增速趋势性下行迹象明显，工资通胀压力显著缓解。在薪资增速放缓的背景下，美国私人消费的韧性则更多依赖于个人储蓄的消耗支撑。叠加长端美债利率持续走高抬升耐用品消费的借贷成本，利息支出不断侵蚀居民可支配收入。截至2026年8月，美国居民储蓄率已降至4.1%，创2022年12月以来新低，这进一步放大了后续私人消费走弱的风险。 公用事业薪资增速仍最高。 9月美国非农各行业平均时薪同比呈明显分化格局，行业薪资增速涨跌互现。从绝对增速看，公用事业薪资同比仍高达5.95%，显著领先其他行业；其余多数行业薪资增速落在5%以下，其中批发业、教育医疗服务业增速垫底，同比分别为2.51%、2.1%。从同比变化上看，公用事业同比继续回落0.77个百分点，为全行业最大降幅；金融业和制造业同比增速也分别下行0.52、0.29个百分点。休闲酒店和教育医疗业同比分别反弹0.25、0.31个百分点，为各行业中涨幅最高。 实际薪酬增速负增扩大。 剔除价格因素后，美国8月实际时薪同比跌幅扩大